Tollpause med tidsfrist

For måneden sett under ett steg amerikanske S&P 500 hele 6,3 prosent målt i USD, europeiske Stoxx 600 endte opp 5,1 prosent målt i EUR og nordiske VINX steg 2,6 prosent målt i NOK. Her hjemme steg Oslo Børs med 5,0 prosent (OSEBX).

90 dagers pusterom

Tollspenningene mellom USA og resten av verden fikk en midlertidig pause i mai. Etter å ha utsatt økte tollsatser for alle land unntatt Kina tidligere i vår, valgte Trump-administrasjonen å forlenge også fristen overfor Kina med 90 dager. Det gjenopptatte diplomatiske sporet har gitt et visst løft i markedets risikovilje og bidratt til å dempe resesjonsfrykten. Tollsatser mellom USA og Kina ble samtidig betydelig redusert, noe som har gitt rom for en viss lettelse i markedene. Samtidig nærmer fristene seg raskt, og det er fortsatt stor usikkerhet rundt omfanget og utfallet av videre forhandlinger. Selv om dialogen fortsetter, er det begrenset tid for partene å komme til enighet – og tollrisikoen kan raskt vende tilbake.

Kredittratingen svekkes

Den amerikanske statsgjelden har fått fornyet oppmerksomhet etter at Moody’s nedgraderte USAs kredittrating fra Aaa til Aa1. Det innebærer at alle de tre store byråene nå har nedgradert amerikansk statsgjeld det siste tiåret. Økte tollinntekter har ikke veid opp for store budsjettunderskudd, og rommet for ytterligere skattekutt virker mer begrenset enn tidligere signalisert. Underskuddet har ligget over seks prosent av BNP i en høykonjunkturperiode – noe som understreker et strukturelt problem. Nedgraderingen var ventet, men timingen forsterker en allerede eksisterende uro rundt amerikanske statsfinanser. Det kan legge ytterligere press på dollaren og forsterke internasjonal kapitalflukt.

Overraskende robuste nøkkeltall

Til tross for geopolitiske spenninger og handelsuro har amerikanske nøkkeltall vist seg mer robuste enn fryktet. De harde dataene – som produksjon og sysselsetting – holder seg bedre enn forventet, mens myke indikatorer som forbrukertillit kan få støtte av den midlertidige tollpausen. Inflasjonstallene har også overrasket på nedsiden, noe som bidrar til å holde presset på rentene i sjakk. Likevel øker sannsynligheten for fremtidig prispress dersom nye tollsatser trer i kraft. I tillegg bidrar såkalt «frontloading» – forhåndsimport for å unngå fremtidige tolløkninger – til å midlertidig støtte aktiviteten. Det gjør bildet mer sammensatt og sårbart for korreksjoner om etterspørselen skulle falle fremover.

Veien videre

Markedsutsiktene preges av en blanding av forsiktig optimisme og betydelig usikkerhet. De midlertidige lettelsene i handelspolitikken har gitt en pustepause, men fristene nærmer seg raskt, og faren for en ny eskalering er høyst reell. Samtidig gir sterke nøkkeltall støtte til narrativet om fortsatt vekst, og inflasjonsbildet holder seg under kontroll – foreløpig. Globale aksjer har respondert positivt på lavere resesjonsfrykt og svakere dollar, men er fortsatt priset inn i et miljø preget av politisk risiko og renteusikkerhet. Selskapene leverer fortsatt god inntjening, som støtter opp under aksjemarkedet som en fortsatt attraktiv aktivaklasse.