Avtagende tollfrykt gir pusterom

For måneden sett under ett steg amerikanske S&P 500 2,03 prosent målt i USD, europeiske Stoxx 600 endte opp 0,96 prosent målt i EUR, nordiske VINX steg 1,91 prosent målt i NOK. Her hjemme steg Oslo Børs med 1,31 prosent (OSEBX).

Avtagende tollfrykt gir pusterom

Etter en vår preget av uro har sommeren bidratt til å dempe frykten for en eskalerende handelskrig. Avtaler mellom USA, EU og Japan bidro til å roe markedene, mens tolløkninger mot Kina ble utsatt til november. Selv om India ble hardt rammet med en dobling av tollsatser, anses landet som mindre sentralt for den amerikanske handelsbalansen. En rettsavgjørelse i USA som underkjente enkelte av de nye gjengjeldelsestollene ga ytterligere lettelse, selv om prosessen fortsatt pågår. Samlet sett oppfatter investorene risikoen for bred eskalering som lavere enn tidligere i år. Markedene ser i økende grad på toll som en vedvarende kostnad snarere enn en akutt trussel, noe som har løftet risikoviljen gjennom august.

Justerte vekstbaner, men usikkerhet består

Selv om optimismen har økt, er usikkerheten om de langsiktige vekst- og inflasjonsutsiktene fortsatt stor. Toll fungerer i praksis som en skatt, og erfaring viser at byrden ofte faller på importører og forbrukere. Det kan gi lavere marginer i næringslivet eller høyere priser for husholdningene. Vekstforventningene i USA har riktignok blitt oppjustert noe i det siste, men ligger fortsatt under nivåene før vårens tollannonseringer. Inflasjonsforventningene har avtatt, men forblir høyere enn tidligere anslått. Juryen er dermed fortsatt ute på hvor stor den samlede belastningen blir. For investorene betyr dette at bakteppet preges av både tegn til bedring og vedvarende usikkerhet.

Ledighet på vei opp?

Etter flere år med et stramt arbeidsmarked ser USA nå tegn til avkjøling. Nedjusteringer av tidligere sysselsettingstall skapte usikkerhet i august, og veksten i antall nye jobber har avtatt. Samtidig har den strammere immigrasjonspolitikken bidratt til å holde arbeidsledigheten lav, på 4,2 prosent. Dette kan tolkes som en normalisering etter pandemiens etterdønninger snarere enn et dramatisk omslag. Likevel står utviklingen i arbeidsmarkedet sentralt for videre vekst, særlig dersom lavere etterspørsel skulle forsterke presset på sysselsettingen. Balansen mellom robusthet og sårbarhet gjør arbeidsmarkedet til et viktig temperaturmål fremover.

Veien videre

August har bekreftet at risikoviljen fortsatt er høy, med nye rekordnivåer i både globale og norske aksjemarkeder. Markedene henter støtte fra utsikter til rentekutt i USA, kombinert med avtagende frykt for en bred handelskonflikt. Samtidig er det fortsatt flere risikofaktorer å følge nøye: effekten av de økte tollsatsene, usikkerhet rundt arbeidsmarkedets styrke og utviklingen i inflasjonen. Fremvoksende økonomier viser tegn til bedring, men er også mer sårbare for endringer i global handelspolitikk. Totalt sett preges bildet av en blanding av optimisme og forsiktighet. Markedene går høsten i møte med solid moment, men uten garanti for en jevn reise videre.